Como asesor financiero personal con la certificación de tercer nivel de CFA (Chartered Financial Analyst), es fundamental entender estrategias que aprovechen la decadencia del theta de una opción de manera atractiva pero que al mismo tiempo eliminen el riesgo asociado. Una estrategia de gamma-delta neutral puede ser el mejor punto medio al buscar una forma de explotar la decadencia del tiempo al mismo tiempo que se neutraliza el efecto de las acciones de precio en el valor de la posición. En este artículo, nos adentraremos en esta estrategia.

Opciones “Griegos”

Para comprender la aplicación de esta estrategia, es esencial tener conocimiento de las medidas básicas de los “griegos” en las opciones. Esto significa que el lector también debe estar familiarizado con las opciones y sus características.

Theta

Theta es la tasa de decadencia en el valor de una opción que se puede atribuir al paso de un día en el tiempo. Con este spread, aprovecharemos la decadencia de theta a nuestro favor para obtener una ganancia de la posición. Muchos otros spreads realizan esto, pero al cubrir el gamma neto y el delta neto de nuestra posición, podemos mantener de manera segura nuestra posición en dirección neutral.

Estrategia

Para nuestros propósitos, utilizaremos una estrategia de escritura de llamadas en ratio como nuestra posición principal. En estos ejemplos, compraremos opciones a un precio de ejercicio más bajo que el precio al cual se venden. Por ejemplo, si compramos las llamadas con un precio de ejercicio de $30, venderemos las llamadas con un precio de ejercicio de $35. Llevaremos a cabo una estrategia regular de escritura de llamadas en ratio y ajustaremos el ratio al cual compramos y vendemos opciones para eliminar materialmente el gamma neto de nuestra posición.

  • En una estrategia de escritura de opciones en ratio, se escriben más opciones de las que se compran.
  • Al reducir el gamma neto a un valor cercano a cero, eliminamos el riesgo de que el delta cambie significativamente.

Neutralizando el Gamma

Para neutralizar efectivamente el gamma, primero debemos encontrar el ratio al cual compraremos y venderemos. En lugar de pasar por un sistema de modelos de ecuaciones para encontrar el ratio, podemos averiguar rápidamente el ratio gamma neutral haciendo lo siguiente:

  1. Encuentra el gamma de cada opción.
  2. Para saber cuántas comprarás, toma el gamma de la opción que estás vendiendo, redondea a tres decimales y multiplícalo por 100.
  3. Para saber cuántas venderás, toma el gamma de la opción que estás comprando, redondea a tres decimales y multiplícalo por 100.

Por ejemplo, si tenemos nuestra llamada de $30 con un gamma de 0.126 y nuestra llamada de $35 con un gamma de 0.095, compraríamos 95 llamadas de $30 y venderíamos 126 llamadas de $35.

Esto suma un gamma neto de 0. Dado que el gamma generalmente no se redondea a tres decimales, tu gamma neto real podría variar alrededor de unos 10 puntos alrededor de cero. Pero debido a que estamos tratando con números tan grandes, estas variaciones del gamma neto real no son significativas y no afectarán un buen spread.

Neutralizando el Delta

Ahora que hemos neutralizado el gamma, necesitamos hacer que el delta neto sea cero. Si nuestras llamadas de $30 tienen un delta de 0.709 y nuestras llamadas de $35 tienen un delta de 0.418, podemos calcular lo siguiente:

Esto resulta en un delta neto de 1,468.7. Para hacer que este delta neto sea cercano a cero, podemos vender en corto 1,469 acciones del activo subyacente. Esto se debe a que cada acción tiene un delta de 1. Esto resta -1,469 al delta, haciendo que sea -0.3, muy cercano a cero.

Nuevamente, al igual que con el gamma, como estamos tratando con grandes números, esto no afectará materialmente el resultado de un buen spread.

Examinando el Theta

Una vez que hemos neutralizado efectivamente nuestra posición en cuanto al precio, examinemos su rentabilidad. Las llamadas de $30 tienen un theta de -0.018 y las llamadas de $35 tienen un theta de -0.027. Esto significa:

Esto resulta en un theta neto de 169.2. Esto se puede interpretar como que tu posición genera $169.20 al día.

Como el comportamiento de las opciones no se ajusta diariamente, tendrás que mantener tu posición aproximadamente una semana antes de poder notar estos cambios y obtener ganancias de ellos.

Rentabilidad

Sin entrar en todos los requisitos de margen y débitos y créditos netos, la estrategia detallada requeriría aproximadamente $32,000 en capital para establecerse. Si mantuvieras esta posición durante cinco días, podrías esperar ganar $846. Esto representa un 2.64% encima del capital necesario para establecer esto, un retorno bastante bueno en cinco días.

En la mayoría de los ejemplos del mundo real, descubrirás que una posición que se ha mantenido durante cinco días generaría alrededor del 0.5-0.7%. Esto puede no parecer mucho hasta que annualices un 0.5% en cinco días, lo que representa un 36.5% de retorno anual.

Desventajas

Algunos riesgos están asociados con esta estrategia. En primer lugar, necesitarás comisiones bajas para obtener ganancias. Es por eso que es importante tener un corredor con comisiones muy bajas. Movimientos de precios muy grandes también pueden desequilibrar esto. Cambios en la volatilidad implícita, que no están cubiertos aquí, pueden provocar cambios drásticos en el valor de la posición.

Aunque hemos eliminado los movimientos relativos de precio diario, nos enfrentamos a otro riesgo: una mayor exposición a cambios en la volatilidad implícita.

Conclusión

El riesgo de los ratios de escritura puede reducirse mediante la cobertura matemática de ciertas características de las opciones, junto con ajustar nuestra posición en el activo subyacente común. Al hacer esto, podemos obtener beneficios de la decadencia del theta en las opciones escritas.