Revisión de Robert C. Kelly. El colapso mediático de dos hedge funds de Bear Stearns en julio de 2007 ofrece una visión del mundo de las estrategias de los fondos de cobertura y sus riesgos asociados. Aquí, examinaremos cómo funcionan los hedge funds y exploraremos las estrategias arriesgadas que emplean para producir sus grandes rendimientos. A continuación, aplicaremos este conocimiento para ver qué causó la implosión de dos prominentes hedge funds de Bear Stearns: el Bear Stearns High-Grade Structured Credit Strategies Fund y el Bear Stearns High-Grade Structured Credit Enhanced Leveraged Fund.
Lo que Sucedió
La caída de dos hedge funds de Bear Stearns en 2007 exhibe el riesgo de invertir en hedge funds utilizando estrategias de crédito apalancado, CDOs y CDSs. Esta estrategia funciona bien cuando los mercados de crédito permanecen relativamente estables o se comportan conforme a expectativas basadas históricamente; sin embargo, la crisis hipotecaria hizo que el mercado de valores respaldados por hipotecas subprime se comportara fuera de lo esperado por los gestores de cartera. Los tres grandes errores de los gestores de hedge funds de Bear Stearns fueron: no prever con precisión cómo se comportaría el mercado de bonos subprime bajo circunstancias extremas, no tener suficiente liquidez para cubrir deudas y apalancarse en exceso.
Una Mirada Detrás de los Hedge Funds
Para empezar, el término “hedge fund” puede ser un poco confuso. Cobertura generalmente significa hacer una inversión para reducir específicamente el riesgo. Generalmente se considera una medida conservadora y defensiva. Esto es confuso porque los hedge funds suelen ser todo menos conservadores. Son conocidos por utilizar estrategias complejas, agresivas y arriesgadas para producir grandes rendimientos para sus inversores adinerados.
De hecho, las estrategias de hedge fund son diversas y no hay una descripción única que englobe con precisión este universo de inversiones. La única similitud entre los hedge funds es cómo se compensa a los gestores, que normalmente implica una tarifa de gestión del 1-2% de los activos y una tarifa de incentivo del 20% de todos los beneficios. Esto contrasta fuertemente con los gestores de inversión tradicionales, que no reciben una parte de los beneficios.
La Estructura de Inversión
La estrategia empleada por los fondos de Bear Stearns era bastante simple y se clasificaría mejor como una inversión crediticia apalancada. De hecho, es de naturaleza formulada y es una estrategia común en el universo de los hedge funds:
- Paso no. 1: Comprar obligaciones de deuda colateralizadas (CDOs) que pagan un interés por encima del costo de endeudamiento. En este caso, se utilizaron tramos con calificación AAA de valores respaldados por hipotecas subprime (MBS).
- Paso no. 2: Utilizar apalancamiento para comprar más CDOs de los que se pueden pagar con capital propio. Cuantos más CDOs se compren, mayor será el rendimiento esperado total. Cuanto más apalancamiento se emplee, mayor será el rendimiento esperado.
- Paso no. 3: Utilizar swaps de incumplimiento crediticio (CDS) como seguro contra movimientos en el mercado de crédito.
- Paso no. 4: Ver cómo entra el dinero. Al restar el costo del apalancamiento (o deuda) para comprar la deuda subprime calificada ‘AAA’ y el costo del seguro de crédito, queda un rendimiento positivo, lo que se conoce como “carry positivo” en el lenguaje de los hedge funds. En situaciones en las que los mercados de crédito permanecen relativamente estables, o incluso cuando se comportan de acuerdo con expectativas basadas históricamente, esta estrategia genera rendimientos positivos consistentes con muy poca desviación.
Por Qué es Importante
La lección principal que se puede aprender de la caída de los fondos de Bear Stearns es no combinar apalancamiento y codicia. Los gestores de los fondos cometieron errores al no prever con precisión el comportamiento del mercado, no tener la liquidez adecuada para cubrir sus obligaciones y apalancar en exceso el portfolio. Como resultado, los inversores perdieron todo. Es fundamental comprender los riesgos asociados con las estrategias de hedge funds para evitar consecuencias devastadoras como las experimentadas por Bear Stearns.
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