Revisado por Akhilesh Ganti Verificado por Vikki Velasquez

Diferencia entre el spread ajustado al riesgo (OAS) y el spread de volatilidad cero (Z-spread): una visión general

Tanto el spread ajustado al riesgo (OAS, por sus siglas en inglés) como el spread de volatilidad cero (Z-spread) son útiles para calcular el valor de un valor. En general, un spread representa la diferencia entre las dos medidas. El OAS y el Z-spread ayudan a los inversores a comparar el rendimiento de dos ofertas de renta fija diferentes que tienen opciones incorporadas. Las opciones incorporadas son disposiciones incluidas en algunos valores de renta fija que permiten al inversor o al emisor realizar acciones específicas, como llamar nuevamente la emisión.

Como ejemplo, los valores respaldados por hipotecas (MBS, por sus siglas en inglés) suelen tener opciones incorporadas debido al riesgo de prepagos asociado con las hipotecas subyacentes. Como tal, la opción incorporada puede tener un impacto significativo en los flujos de efectivo futuros y en el valor actual de los MBS.

Spread ajustado al riesgo

El spread ajustado al riesgo compara el rendimiento o la rentabilidad de un producto de renta fija con la tasa de rentabilidad libre de riesgo de la inversión. La tasa libre de riesgo es teórica y muestra el valor de una inversión con todas las dinámicas de riesgo posibles eliminadas. La mayoría de los analistas utilizan los bonos del Tesoro de Estados Unidos como base de la rentabilidad libre de riesgo.

El spread de volatilidad cero brinda al analista una forma de evaluar el precio de un bono. Es el spread o diferencia constante entre el valor presente del flujo de efectivo y la curva de rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos. El Z-spread también se conoce como spread estático debido a esta característica constante.

El spread nominal es el tipo más básico de concepto de spread. Mide la diferencia en puntos básicos entre un instrumento de deuda libre de riesgo del Tesoro de los Estados Unidos y un instrumento no del Tesoro. Esta diferencia de spread se mide en puntos básicos. El spread nominal solo proporciona la medida en un punto a lo largo de la curva de rendimiento del Tesoro, lo cual es una limitación significativa.

Conclusiones clave

  • El spread ajustado al riesgo (OAS) considera cómo una opción incorporada en un bono puede cambiar los flujos de efectivo futuros y el valor total del bono.
  • El spread ajustado al riesgo ajusta el Z-spread para incluir el valor de la opción incorporada.
  • El spread de volatilidad cero (Z-spread) proporciona la diferencia en puntos básicos a lo largo de toda la curva de rendimiento del Tesoro de los Estados Unidos.
  • El analista utilizará OAS y Z-spread para comparar valores de deuda para determinar su valor.

Spread ajustado al riesgo

A diferencia del cálculo del Z-spread, el spread ajustado al riesgo tiene en cuenta cómo la opción incorporada en un bono puede cambiar los flujos de efectivo futuros y el valor total del bono. Estas opciones incorporadas pueden permitir al emisor llamar la emisión de deuda antes de lo previsto o al inversor convertir el bono en acciones de la empresa subyacente o exigir un reembolso anticipado.

El costo de la opción incorporada se calcula como la diferencia entre el spread ajustado al riesgo a la tasa de interés de mercado esperada y el Z-spread. Los cálculos base para ambos spreads son similares. Sin embargo, el spread ajustado al riesgo descontará el valor del bono debido a las opciones incluidas en la emisión. Este cálculo permite a un inversor determinar si el precio cotizado de un valor de renta fija merece la pena debido a los riesgos asociados con las opciones añadidas.

El OAS ajusta el Z-spread para incluir el valor de la opción incorporada. Por lo tanto, es un modelo de fijación de precios dinámico que depende en gran medida del modelo que se esté utilizando. Además, permite la comparación utilizando la tasa de interés de mercado y la posibilidad de que el bono sea llamado anticipadamente, conocido como riesgo de prepago.

El spread ajustado al riesgo considera datos históricos, como la variabilidad de las tasas de interés y las tasas de prepago. Los cálculos de estos factores son complejos, ya que intentan modelar los cambios futuros en las tasas de interés, el comportamiento de los prestatarios hipotecarios en cuanto a los pagos anticipados y la probabilidad de reembolso anticipado. A menudo se utilizan métodos de modelado estadístico más avanzados, como el análisis de Monte Carlo, para predecir las probabilidades de prepago.

Z-spread

El spread de volatilidad cero proporciona la diferencia en puntos básicos a lo largo de toda la curva de rendimiento del Tesoro. El Z-spread es la medida uniforme que compara el precio del bono igual a su valor presente del flujo de efectivo en cada punto de vencimiento de la curva de rendimiento del Tesoro. Por lo tanto, el flujo de efectivo del bono se descuenta frente a la tasa de rendimiento del punto correspondiente en la curva del Tesoro. El cálculo complejo implica tomar la tasa de rendimiento en un punto determinado de la curva y agregarle el Z-spread a este número. Sin embargo, el Z-spread no incluye el valor de las opciones incorporadas en su cálculo, lo cual puede afectar el valor presente del bono.

Los valores respaldados por hipotecas a menudo incluyen opciones incorporadas, ya que existe un riesgo significativo de prepago. Los prestatarios de hipotecas son más propensos a refinanciar sus hipotecas si las tasas de interés bajan. La opción incorporada significa que los flujos de efectivo futuros pueden ser modificados por el emisor, ya que se puede llamar al bono. El emisor puede usar la opción incorporada si las tasas de interés disminuyen. La llamada permite al emisor llamar la deuda pendiente, pagarla y reemitirla a una tasa de interés más baja. Al poder reemitir la deuda a una tasa de interés más baja, el emisor puede reducir el costo del capital.

Los inversionistas en bonos con opciones incorporadas asumen, por lo tanto, más riesgo. Si se llama al bono, es probable que el inversor se vea obligado a reinvertir en otros bonos con tasas de interés más bajas. Los bonos con opciones de llamada incorporadas a menudo pagan un rendimiento superior a los bonos con términos similares. Por lo tanto, el spread ajustado al riesgo es útil para comprender el valor actual de los valores de deuda con opciones de llamada incorporadas.