Como asesor de finanzas personales con la certificación CFA de tercer nivel, es fundamental comprender la importancia de analizar correctamente lo que sucede en una empresa y poder compararlas utilizando las mismas métricas. Una de las discusiones más relevantes en este ámbito ha girado en torno a la contabilización de las opciones sobre acciones otorgadas a empleados y ejecutivos. Tras años de debate, la Junta de Normas de Contabilidad Financiera (FASB, por sus siglas en inglés), emitió la Declaración FAS No. 123, la cual requería la obligatoriedad de registrar como gasto las opciones sobre acciones a partir del primer trimestre fiscal de las compañías posterior al 15 de junio de 2005.

Una Breve Historia de las Opciones sobre Acciones como Compensación

La práctica de otorgar opciones sobre acciones a empleados de empresa tiene ya varias décadas. En 1972, la Junta de Principios Contables (APB, por sus siglas en inglés) emitió la opinión nº 25, la cual establecía el uso de una metodología de valor intrínseco para valorar las opciones sobre acciones otorgadas a empleados de empresa. Bajo los métodos de valor intrínseco utilizados en ese momento, las compañías podían emitir opciones “al precio del mercado” sin registrar ningún gasto en sus estados financieros, ya que se consideraba que las opciones no tenían un valor intrínseco inicial.

En 1993, la Sección 162m del Código de Rentas Internas de los Estados Unidos limitó efectivamente la compensación en efectivo de los ejecutivos corporativos a $1 millón por año. Es en este punto cuando el uso de opciones sobre acciones como forma de compensación comienza a despegar realmente. Coincidiendo con este aumento en la concesión de opciones está un mercado alcista en los valores, específicamente en acciones relacionadas con la tecnología, que se beneficia de innovaciones y una mayor demanda por parte de los inversores.

La Valoración es Clave

Warren Buffet reflexionó sobre esta situación en su carta a los accionistas de 1998: “Aunque las opciones, si están estructuradas adecuadamente, pueden ser una forma apropiada e incluso ideal de compensar y motivar a los altos directivos, a menudo son excesivamente caprichosas en la distribución de recompensas, ineficientes como motivadores y excesivamente costosas para los accionistas.”

A pesar de tener un buen momento, el “sorteo” eventualmente terminó, y bruscamente. La burbuja alimentada por la tecnología en el mercado bursátil explotó y millones de opciones que una vez fueron rentables se volvieron inútiles, o “debajo del agua”. Escándalos corporativos dominaron los titulares de los medios, lo que reforzó la necesidad de que los inversores y reguladores retomaran el control contable y de reporte adecuado.

¿Cuáles Son los Costos?

¿Qué Deben Esperar los Inversionistas?

En resumen, es esencial comprender que, si bien muchas empresas no registraban ningún gasto por sus concesiones de opciones, estaban obteniendo un beneficio en forma de valiosas deducciones fiscales en sus estados financieros en forma de flujo de efectivo operativo; estas deducciones seguirán siendo permitidas, pero ahora se contarán como un flujo de efectivo financiero en lugar de un flujo de efectivo operativo. Esto debería hacer que los inversores estén atentos; no solo el EPS (Beneficio por Acción) GAAP será menor para muchas empresas, sino que también disminuirá el flujo de efectivo operativo. ¿Cuánto exactamente? Al igual que con los ejemplos de ganancias anteriores, algunas compañías se verán mucho más afectadas que otras. En general, el S&P habría mostrado una reducción del 4% en el flujo de efectivo operativo en el año 2004, pero los resultados están sesgados, como ilustran claramente los ejemplos a continuación.

Qué Esperar de Wall Street

No hay un consenso real sobre cómo las grandes firmas de corretaje manejarán el cambio una vez que se haya generalizado a todas las empresas públicas. Los informes de los analistas probablemente mostrarán tanto el EPS GAAP como el EPS no GAAP en tanto en informes como en estimaciones/modelos, al menos durante los primeros años. Algunas firmas ya han anunciado que exigirán a todos los analistas que utilicen las cifras de EPS GAAP en informes y modelos, lo que tendrá en cuenta los costos de compensación por opciones. Además, las empresas de datos han dicho que comenzarán a incorporar el gasto en opciones en sus cifras de ganancias y flujo de efectivo de manera general.

Conclusión

En definitiva, si debemos confiar en los mercados en algún aspecto, deberíamos depender de su capacidad para encontrar formas creativas de solucionar problemas y asimilar cambios en el mercado. Las recompensas de las opciones se volvieron cada vez más atractivas y lucrativas porque el vacío era simplemente demasiado grande y tentador para ignorarlo. Ahora que el vacío se está cerrando, las empresas tendrán que encontrar nuevas formas de incentivar a los empleados. La claridad en la contabilidad y el reporte de inversionistas nos beneficiará a todos, aunque la imagen a corto plazo se vuelva borrosa de vez en cuando.